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戴维医疗:“婴儿潮”支撑成长,产品升级提高盈利能力

发布时间:2012-12-27    研究机构:海通证券

戴维医疗(300314)创立于1992年,主要生产婴儿保育设备。婴儿培养箱和辐射保暖台是公司两大主要产品,2011年合计收入1.69亿元,占总收入80%,国内市场占有率约30%。公司2008-2011年收入复合增长14%,净利润复合增长30%。

“婴儿潮”支撑婴儿保育设备行业15%以上增速,高壁垒利于龙头企业。模型表明未来5年每年新生儿将由2005年的1600万增长到1900万,支撑行业15%以上增长。现有企业普遍有10年以上历史,主要有技术积累和医院的认可度两个壁垒,高壁垒利于行业龙头企业独享行业成长。预计未来几年公司收入保持15-20%增长。

戴维医疗主要竞争对手为国内企业,民营机制更有优势。外企定位于中高端市场,婴儿培养箱终端价10-50万元/台;戴维医疗产品终端价2-5万元/台,短期内主要竞争对手是国内企业。上海四菱和南京金陵是国企改制,主要竞争对手是郑州迪生。国内市场外企市场占有率30%,戴维医疗30%,其他国内企业40%。

未来几年毛利率有望继续提高。公司过去4年毛利率逐年提高,现有产品销量占比较高的仍然是中低端产品,约占80%,毛利率仍有较大提高空间。如果产品替换成中高档产品为主(婴儿培养箱YP970系列和YP2000系列、婴儿辐射保暖台HKN93和HKN2001),毛利率可能提高至65%-70%,2012年上半年为56.9%。

国内市场采取代理商销售为主(90%)、直销为辅(10%)的销售模式,公司产品在单个医院销售额不高,一般几十万元左右,我们认为采取代理为主比较合理。

国际市场容量大。戴维医疗出口比重约30%,主要通过代理商进行销售和国外医疗机构的招标采购,其中有20%-30%是ODM,其他部分以自有品牌销售。发达国家所有新生儿出生后先要在婴儿培养箱中培养、观察48小时,国际市场婴儿培养箱和辐射保暖台年需求量是国内的10倍,市场容量大。

“增持”评级,我们首次给予“增持”评级,目标价35元。我们预计公司2012-2014年EPS为1.00元、1.31元、1.60元。公司12月25日收盘价29.28元,对应2012-2014年PE分别为29X、22X、18X,医疗器械上市公司估值低于历史均值约30%,2012年平均PE为28.67X。婴儿保育设备行业15%以上成长,公司盈利能力持续提高,目标价35元,对应2012年PE为35X。

不确定性因素。公司出口业务受海外经济影响较大,历史上2009年公司收入增速大幅下滑主要由于出口收入下滑幅度较大。

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